野村证券刘鸣镝:A股非金融公司与美股同类相比各项指标相近或更优

A股被纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数之际,野村中国股票研究部主管及大中华区首席股票策略师刘鸣镝在对比后发现,国际金融危机后的近十年间,中国上市企业样本在产品或服务定价权、研发投入、现金流和投资者回报率方面都有显着的改善。

野村此次选用的样本涵盖了2700多家A股、港股、美国上市的非金融类中国企业以及相近数量(2700多)的美国纽约交易所和纳斯达克的非金融类上市公司。

具体来看,中国非金融上市公司的资产负债水平与美国样本相近或更优。中国非金融上市公司样本的净负债对EBITDA比率(1.8倍)略高于美国非金融上市公司样本(1.7倍),而净负债权益比(35%)则低于美国样本的56%。从这两个指标看,中国企业在2013-2015杠杆见顶后开始去杠杆,而美国样本的负债率在2015-2016年继续上升用于股票分红及回购,在2016年底达到金融危机以来的新高。但目前海外资本市场的普遍印象是中国上巿公司的负债问题远大于美国上市公司。

中国样本的海外销售收入比也低于美国样本。中证300成分股的海外收入占比仅为5-10%,远低于标普500的44%。得益于国内经济高速发展,2007-2016年间,中国样本收入增速为185%,高于美国样本的同期增速46%。2007年以来中国样本的研发占销售比从0.2%上升到1.8%。 2012年以来中国样本的定价权有所改善,毛利率从11.4%提升至2016年的14.9%。

此外,中国样本的ROE持续低于美国样本。但是除去中国样本的增发对ROE的摊薄,美国样本的股票回购对ROE的增厚,两者ROE差距缩小。

对于上述对比结果,刘鸣镝指出现实层面的变化己领先与认知和预期层面的变化。从2017-2018年业绩预期来看,资本巿场普遍美国三大指数, 包括标普500,纳斯达克100,及罗素2000大幅提升收入同比增长及达到十年来最髙的净利润率。对应沪深300及沪深500则没有如此高的预期压力。